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资本市场险象迭生,蔚来汽车前有饿狼后有猛虎

[提要]在过去的一两年,可以很清楚地感受到造车新势力融资环境的变化。在2017-2018年检,中国诞生的近百家造车新势力在一级市场展现出极强的吸引力,每两周甚至是每周都会有一家公司宣布融资成功的好...

在过去的一两年,可以很清楚地感受到造车新势力融资环境的变化。在2017-2018年检,中国诞生的近百家造车新势力在一级市场展现出极强的吸引力,每两周甚至是每周都会有一家公司宣布融资成功的好消息。但是,今年以来,公布新融资的企业已经明显减少。

资本市场险象迭生,蔚来汽车前有饿狼后有猛虎

▲蔚来ES8

究其原因,资本市场也在重新评估造车新势力的价值。这样的情况下,必须"烧钱"形成产业闭环的新造车势力们交出来的答卷不是很好看,其中争议最大的当是舆论关注度最高的蔚来。近半年来,随着补贴退坡、电池召回、销量下滑、特斯拉国产带来竞争压力、资金链面临断裂风险等一系列新闻的发生,蔚来的股价节节下跌,在最近一个月更是创下"两周腰斩"的记录。

老虎证券投研团队对蔚来做出了一些梳理和思考:蔚来究竟面临哪些问题?并且是否存在解决的可能?

竞争风险上升,蔚来打造"涟漪模式"发挥效用

在大市不稳的背景下,蔚来面临的问题是竞争风险上升,前有国产特斯拉即将面市,后有威马、小鹏等来势汹汹。较之特斯拉,蔚来主要劣势在于品牌积累和软件,例如NIO pilot已开放的功能逊色于特斯拉Auto Pilot。而优势在于本地化运营和优秀的服务。

向一片平静的水里扔一块石头,泛起的水波纹就会逐渐波及到很远的地方。目前看来,蔚来强运营打造的"涟漪模式"已被证明有效,它是核心用户向周边传播口碑的一种模式。

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▲蔚来产品低调奢华的内饰

虽然特斯拉最初在美国发展也是类似的模式,但众所周知,外企在国内的运营通常存在一定的"水土不服",即使他们启用了中国团队。造成这种情况的部分原因是,进入中国的外企都是跨国公司,它们的运营模式围绕"尽可能满足全球用户"设计,自然会本地化不足。而且即使在美国特斯拉也不以服务体验好闻名,它的口碑主要来自产品力。

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▲造车新势力及蔚来销量

而较之其他造车新势力,蔚来近期开始恢复的销量已经说明了它的竞争力,并显现出它正逐步摆脱电池召回的负面影响。

综上,特斯拉、威马等公司的确会带来更多的压力,但蔚来仍有一定竞争力。

造车新势力市场占有率较高,行业库存处低位

从市场情况看,目前汽车市场状态不佳,这是蔚来估值承压的原因之一。

目前,中国汽车销量已经连续15个月下降,连传统"金九银十"的9月出现同比下跌。但值得注意的是,行业库存也一路下跌,已到达3年底部。

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▲中国汽车销量数据

尽管汽车流通协会数据显示,经销商库存预警指数始终超过警戒线,但该指数编制综合了需求、成交率、就业人数变化等各种数据,并不反映绝对库存情况。

因此,现在库存预警指数高主要因为销量下滑速度过快,而不是绝对库存增加。故可以推测,在接下来数个月中,随着经贸环境回温、政策引导和消费信心恢复,汽车需求将逐步回暖。

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▲蔚来ES8

此外,虽然总销量不断下滑,但造车新势力公司在新能源市场中的占有率逐步提升,这是个积极的信号。

这支潜力股回报周期长,可凭借融资绝地反击

知名机构伯恩斯坦认为,截至Q2末蔚来只持有现金及等价物35亿人民币,即使加上CEO李斌和腾讯发行的2亿美元可转换债券,以蔚来以往的运营情况来看,它的现金流也岌岌可危。

这一观点是正确的,就算蔚来现在持有的现金不像伯恩斯坦宣称的"将在数周内耗尽",但恐怕也会是个风险较高的数字。

再考虑到蔚来在过去数年消耗掉的巨额现金、至少到2020年都不会盈利的普遍预测,也无怪乎现在投资者都把蔚来"活下去"的希望寄托在年初和亦庄签署的框架协议上——现在恐怕只有国有资本有能力、有意向"接盘"了。

但迟迟不宣布正式投资,带来许多让投资者焦虑的问题:

1) 蔚来"资本效率低下"的表现,是否会导致亦庄放弃投资?

2) 蔚来是否会低价私有化?

3) 是否存在这样一种可能,蔚来申请破产,消除普通股股东的权益,然后让债务持有人重新发行股票?

后两种情况只是焦虑的体现,实际上很难发生。因为如果这样做,蔚来将面临大量的投资者诉讼。而对亦庄来说,尽管围绕"国家救助"一直有很多批评,但考虑到蔚来在造车新势力中的象征意义(销量最高、知名度最广、唯一上市),它可能更倾向于投资,以避免伤害其他国产电动车公司的融资潜力。

尤其在现在经贸环境不稳定,行业需要政策引导保护的时候。不过这只是推论,仍然提醒投资者注意现金流风险

财务风险:"减脂瘦身",自上而下模式升级

在行业和竞争之外,蔚来最为人诟病的就是财务风险,主要有三点:

1) 补贴退坡使毛利率承压。

2) 糟糕的盈利表现暗示"代工合作"模式并不具有更高的资本效率。

3) 成本控制差,尤其是营销费用和人力成本。

必须承认,这些都是事实。

好消息是,蔚来已经开始裁员、改进营销模式,并由此在成本控制上取得了一定成果。尽管长期效果有待观察,但这是个积极信号。

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▲蔚来季度营收与亏损

写在最后:不仅是蔚来一个企业的事情

蔚来是造车新势力的一片旗帜,它的安危举动可能关系到整个造车新势力的群体。整个目前来看,蔚来的确存在许多问题,但是这问题抛开风头上的它,小鹏、威马这些已经实现了量产的企业,也面临着这些问题。

但是造车新势力—蔚来所做出的努力,我们也可以看见。蔚来目前急需的就是融资,有人拉一把的话,蔚来能走过难关。从2015年前后掀起的中国国新能源汽车投资狂潮似乎正在褪去,但打造更加绿色环保的出行方式已是大势所趋。

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▲蔚来ES8

一时是"中国的特斯拉",一时又"没有未来",舆论和市场对它的评价总是在两极摇摆。但是普通消费者的你我不用去管别人怎么说,而是去看蔚来的服务是否持续在提供,团队是不是还在用心工作。

目前为止,蔚来一切是正常的。

改写转载自:中国金融商报网

原标题:《老虎证券:蔚来市值两周腰斩 是市场担忧过度了吗?》


(正文已结束)

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[责任编辑:常保根]
网络热门评论 资本市场险象迭生,蔚来汽车前有饿狼后有猛虎
    淘宝网友:ぺ笑待傷悲
    评论:美国纽约一劫匪在抢劫银行时说了一句至理名言:“通通不许动,钱是国家的,命是自己的!”

    天猫网友:昔年 °Cold
    评论:没事的话别来找我,有事那就更别来找我了。

    本网网友:念旧 cunese
    评论:我妈就生了这么一个限量版的我,你看着办吧Q_Q

    凤凰网友:Originalぃ原点
    评论:当今社会别结婚,结了又离多麻烦.

    腾讯网友:控魂者*monee
    评论:什么是兄弟?兄弟就是50年后你老了躺在床上,我问你喝水不?你摇头。吃水果不?你还是摇头。我再问:给你找个妞?你睁大眼睛,眼里闪着泪花。兄弟,扶我起来试试。。。

    猫扑网友:ぐ誰都不及妳い
    评论:吃货都是善良的,因为每天只想着吃,没时间去算计别人

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